不買基金

進金融業工作時前輩給的概念
從此以後就很少買金融商品了
有些朋友之前已經拿到過
給大家參考看看
這裡面有些問題
也有法律問題喔

老王

第一堂課該學習的，就是不要把過去的績效拿來當未來的參考，過去三年也好、五年也好、十年也好，全球股市都處於一個上升的趨勢，因此不論怎麼看基金的長期績效好像都不錯，但事實上是你搞不清楚到底是基金經理人的功勞還是市場力量上漲讓你賺錢的。

其次，這個長期趨勢是在96年以後市場才漸漸認同與看清楚，97年投資氣氛更為熱絡引發98-00年股市暴漲，乃至00-02年之後的暴跌，95年以前從證券市場投資賺到錢的一般投資人並不多！股市會長期上漲就可能會長期走跌，基本上95%的基金經理人無法判斷超過半年以上的市場趨勢，因此如果你對長期趨勢也無法判斷，你的錢就像擺在金融市場中隨波逐流，看起來有時賺有時賠，但總括還是賠多於賺，不了解趨勢，賭博的成分就高於投資。如果你是定期定額，那長期而言你會賠更多，試想，如果你是定期定額投資日本股市，這十年的資金投入不都白費了，人生又有多少個十年經得起這種揮霍？或許你會認為自己不會那麼衰，買到跌十年的基金，但是當初買日本基金的人，想法是不是也與你一樣呢？

從事後來看，去投資日本的人真是太笨了，但是在『事前』，如果投資人知道要跌十年，他們還會去買嗎？而市場、基金經理人、分析師的判斷是這樣的方向嗎？這裡面有人一次看到十年空頭而給予投資人正確的建議嗎？我想答案不盡然，多空說詞都有吧，或許逐步調整下檔的長期支撐，或許當初日本漲到30000多點的歷史紀錄讓他們以為未來日股很快會再創高峰（或許你現在也對某個地區的某市場抱著類似期望），any way，不管怎樣的理由與作法，你要相信哪一邊？你會選對邊站嗎？答案還是不一定，所以說，買了基金擬並不會比較省事，或許你會更麻煩，而且最後投資的成功與否還是在你自己手中，那麼你每年交出的基金管理費究竟為你帶來甚麼好處？你還會想買基金嗎？市場上沒有人告訴你真正長期投資基金的結果是如何，那都是算出來的，而不是實際發生的，如果真有這麼多人靠定期定額賺錢，那為何我們這麼少聽說成功的例子？問題出在哪？

第二堂課你該學的是，為什麼長期投資基金失敗的人遠多於成功？一般人最常被基金公司灌輸的觀念就是『只要定時定額長期投資，你的基金規模會根據XX複利率一路增值，到了某一年，你可以擁有XXXX萬。』多美好的說詞，但是這只是想像出來的情況。

真實的情況是，市面上的任一檔基金幾乎很難維持每年報酬率10%以上，知名的經理人彼得林區維持二十多年來13-14%的年報酬率，就已經是傳奇人物，巴菲特則在17%左右，這都屬於頂尖的投資專家，換句話說，其他的投資經理人長期下來的績效不是平平，就是更差，micropal就研究過只有25%的基金經理人跟得上大盤指數，75%長期績效都落後大盤，而跟得上大盤與能穩定幫你賺錢又是兩回事，所以你知道了吧，為什麼長期投資基金還是賠錢的人多，因為你碰到真正能穩定操作、績效傑出的經理人之機率實在太低了！那有人可能會納悶基金公司提供給客戶的基金績效表表現都十分漂亮，或許很多人也基於這個原因買了基金，我來戳破這個謊言！基金績效評估是可以很技巧的呈現美好一面給客戶，重點則在於時間切割上。例如在本版最近一個留言有人提出說某基金1987-2000年績效不錯，所以打算買某基金，請問，為何基金公司剛好展現1987-2000年的操作績效，而不是1985-2002、1985-1990或是1997-2002年的績效？很少人會想到這個問題吧，這就是時間區間選擇的技巧。因為1987年美國或全球股市經歷過一次崩盤，所以當年的股價處於相對低點，2000年不用說當然是股市長期的最高峰，所以展現出來的基金獲利績效當然是最棒的，這是基金公司事前試算過才拿出來亮相的，一般人哪會想到這麼多。

這種刻意切割時間的作法問題在哪？就是只有從1987年剛好進入投資而2000年剛好退出投資基金的人才能保有這種報酬率，你會剛好是這個人嗎？所以說這是特例一點也不為過，因為剛崩盤的股市幾乎會嚇跑所有投資人，當時勇於進場的人必定少之又少，因此這樣的數據只適用於少數人。如果把時間設定在1986-2001年，得出來的報酬率可能就很難看，因為中間經歷兩次崩盤，尤其是科技基金，其報酬率可能根本是負值，因為NASDAQ一年半來市值縮水七成。如果有一檔基金不論時間怎麼切割，都可以拿到年平均8%以上的報酬，恭喜你，這檔基金絕對可以長抱，並且請順便通知我，但如果只是跟著市場起起伏伏，那賠錢的機會還是大很多，很不幸，後者是大多數人的遭遇。

抱歉，本來還要寫基金投資與風險分散的迷思、報酬率怎麼算才對與基金經理人的利益衝突，但忙於其他事情因此做罷，但版上各位若能在開始投資基金前，認清自己投資後可能的命運，或許會更謹慎的處理投資這個議題。我想基金並非不能買，只是好的基金太少了，傑出的投資專家太稀有了！想要從投資中賺錢，還是自己多做功課比較踏實

第三堂談的是風險分散。

很多賣基金的人都會告訴你說，雞蛋不要放在一個籃子裡，買基金因為資金可以涵蓋不同產業及眾多不同的公司，因此能分散投資風險，若是個人資金投資，因為規模有限，所以只能買幾檔股票，風險相對很大。這樣的論述有道理嗎？
在投資學裡經常提到兩種風險的分類，系統風險與個別風險，分散個別風險需要持有至少30檔以上個股，且這些個股不能有關連性，因為30才符合統計學上大數法則的最低門檻，而系統風險如戰爭是無法規避的，所以當持股超過30以上，理論上每檔基金的績效會反應在經理人對大盤的判斷準確度上，選股的意義不大。
但事實是，多數基金雖然持股超過30種以上，但依然無法規避個別風險，對於系統風險的抵抗力更弱，理由在於
一、30檔個股配置的權值不同。
二、基金經理人心理變化的方向自己都無法控制，導致不理性的操作。
三、忽略絕對價格高低的問題，即使買到屬性相異的公司，但買進價格過高所承擔的風險，遠超過分散投資所能抵銷的風險負荷程度。
四、台灣股市個股的相關性過高，分散投資的意義不大，換句話說，很近的看這一堆雞蛋，以為是擺在不同的籃子，遠遠的一看，才發覺都在同一個籃子裡。
五、對未來走勢猜測的成分多、或是以看圖說故事的方式跟著當下市場趨勢走，人云亦云的可能性大。
而用更務實的態度來說，選了30檔股票卻對這些股票所知有限，跟選了5檔股票卻檔檔知之甚詳，究竟是誰所冒的風險高？顯然後者會讓人進出更有把握，亦即在投資上講求的，應該是投資品質問題，而不是用大數法則、以機率的方式篩選投資對象。許多著名的基金經理人手中可能只有5-10檔公司，或者主要持股的60-70%集中在某些他們看好的投資標的，他們是反傳統『分散風險』的概念而行『集中風險』的傻事，但十多年來這些人的投資績效卻遠優於其他人，相對於投資學所提倡的概念真是諷刺。對很多眼光獨到的經理人而言，如果是一個好的標的，他的問題應該是『如何用最少的成本取得最多的股權』，而非『買一點就好，避免這家公司倒閉時，投資虧損太多。』

因此，雞蛋雖然沒有擺在同一個籃子裡，但仍然可能面臨巨大投資風險的威脅，而一位優秀的經理人，不是能夠準確的判斷市場狀況，就是以精準的選股能力超越景氣與大盤的考驗，或是兩者兼具，代表股價波動程度的BETA值，對他們的意義不大，因為BETA值只具有歷史意義，跟K線圖的含意差不多，不同的是它精簡為一個數字，所以看起來比較好用，但事實上卻沒甚麼用，許多公司的BETA值經常在更動，少數是不太變動的，但卻被拿來作為證明BETA值這個分析有用的證據，這種作法就顯得以偏蓋全。

因此當一個經理人運氣欠佳，選到一組品質欠佳的投資組合，再加上對市場大勢判斷的不準確性，結合起來的結果就是虧損累累，想一想，若手中持有淨值兩、三塊的雞蛋水餃基金，這是不是在自己狂熱、不理性狀態下買進的，不過基金公司起碼要負一半的責任，因為他們經常是推動各種投資熱潮的幫凶，並且在顯然偏高的價格募集基金如果你明知道投資基金還是有很高的機會發生『重大虧損』，但你卻還是勇往直前，這叫明知山有虎偏向虎山行，不是人人都是武松，都可以上山打老虎。再試想，如果你已經知道投資基金與定存長期下來『平均』的結果，-5%的報酬率與+2%的報酬率，你會選擇哪一個，我想當然是後者，小賺總比大賠好，不是嗎？

我們再這樣想好了，大家會承認鋼琴家是藝術家，是門檻很高的專業領域，但是如果我說投資也是藝術，也是門檻很高的領域，有多少人會信服？這世界上學鋼琴的人何其多，學半年也算學過，學一輩子也是學，但真正能靠鋼琴這項技藝吃飯的人終究是少數。做投資也是一樣，每個人都可以說出一番大道理，但真正能靠投資的技術在市場立足的人也是少數，大多數所謂的投資專家，吃的都是投資人的錢，而不是從投資市場賺來的錢。所有的基金公司靠的都是基金的管理費，不管賺賠，每年都可以固定抽取一定的金額當收入，這才是他們真正的收入來源，即使他們不幫你賺錢，他們還是有錢可拿，天下竟有這麼好的事。

如果說投資是有賺有賠，他們每天勞心勞力幫你照顧『資金』，這種抽法也無可厚非，但是如果多年下來，他們的績效就是那麼爛，幫忙你賠錢，你為何還要花這筆錢呢？難道你還希望有一天他們幫你翻身嗎？我想即便存在定存雖然少，但終究你的資產還是正成長，不是嗎？有人會警告你說存在定存會被通貨膨脹拖垮，資金會變薄，但是一旦交在基金公司手上產生重大虧損，這可不是幾年的通貨膨脹可稀釋的吧！不要因為通貨膨脹的問題，而跳入更大的虧損黑洞，這就是今天要告訴各位的

第四課
看了以台灣為研究範圍就大量否定基金的言論，實在令我感到惋惜，誠如作者所言至少還有25％左右的基金是跟的上大盤或是超越大盤的，如果您可以將眼光放到全世界去找尋台灣所沒有的基金，或許能讓你的看法有所改觀。全世界的基金超過50000支，您懂多少支？基金類型繁多您懂多少？您知道避險基金嗎？您任為避顯基金都是高風險嗎？買基金需要適時轉換，要怎麼轉換？定期定額投資與單筆的操作方式不同您知道嗎？如果我們自己願意被限制住只去注意國內的狀況，而不去注意全世界的情形，那我們就真的落伍了。或許我說多了，沒有任何人身攻擊的意思，只是抒發一下而已。

我無意陷入口水戰，但是我必須澄清上面這位仁兄的指教，你的想法並不正確，不論是避險基金還是其他的海外基金，事實上也都在我的研究範圍之內，我的說法是通則的，只是在一些概念上僅以台灣基金做為例子，相信這樣看文章的人會比較瞭解我所陳述的理念。

就你所謂的避險基金，基本上可以細分為八種（或九種），甚至可以說台灣最早在媒體上公開與一般投資人討論避險基金的文章就是我寫的，時間可以追溯到5年前，也就是亞洲金融風暴發生那時。即使避險基金可分為八種，但是從風險承擔的角度來說，仍只可分為風險中立或風險暴露者，例如所謂的套利基金為風險中立基金，凡能套利的金融商品都在其投資範圍，故不歸屬在傳統基金範圍內，所以也稱為避險基金，這類基金在過去平均年報酬率可達20%，與其他類型避險基金比起來不算高，但較穩，不過投資門檻頗高，都以十萬、百萬美元計，而且必須持有半年或一年以上，才能在定期贖回的日子把錢拿回來，很顯然的，這並非一般升斗小民可以做的投資，但這幾年類似基金大量增加，所以平均報酬率也『穩定』下滑。

至於像索羅斯的量子基金，雖號稱避險基金，實則背負高風險，其避險的原理在規避總體經濟變動帶來的不利影響，甚至反其道而行，將可能的不利變化轉為有利，也就是我們知道的放空，但是這種操作其實背負著很大的風險，其決策的正確與否都掌握在基金經理人及其研究團隊，很多名氣盛極一時的避險基金，只是一個疏忽或一個誤判可能就慘賠而解體，例如老虎基金就栽在日圓上面，但更多不知名的避險基金close也不會公諸在媒體上，而部分避險基金更使用高財務槓桿，導致如LTCM的慘劇，事實上，投資牽涉的是人，人的因素是最難掌握，客觀環境上一個意志的貫徹（例如當年俄羅斯堅決不付息、中共力挺港幣），可能就會讓這種大規模的投機行為鍛羽而歸，讓事前的客觀判斷完全錯誤。

至於所謂的單筆投資或定期定額，投資的方式會讓結果有所差異，但若趨勢看錯或基金選錯，則最終的差異也不大，甚至說，當基金經理人在『操作』基金的同時，您也在『操作』您的基金買賣，這樣是否讓整個投資情況更加紊亂而更加無從判斷呢？或者說，您根本不知道經理人心中真正的投資想法是甚麼，而你也不確定自己的想法是否正確，又如何能夠『適時』去轉換呢？因為這個『適時』也可能恰好是『時機不對』，尤其在參雜了個人的想法後，更容易發生這樣的問題。我想這樣的說法，可以讓版上很多投資海內外基金的人，看看是否確實有這樣的感覺。

至於投資海外的金融商品，我想我們也僅能『注意』國際市場的情況，至於要深入瞭解這些市場根本就是奢談，每個市場就是一個專業，而股市有股市的專業、匯市有匯市的專業，債市有債市的專業，不同國家間的不同市場又有不同專業知識在內，試想，一個『業餘』投資人如何有這麼多的時間去做事前篩選，看看哪一個市場是值得投資的，而一個賣海外基金的投資顧問，又如何證明自己的看法總是對多於錯，能夠幫投資人帶來利潤，這些在台灣提供建議的投資顧問對於要投資的市場真有深入瞭解嗎？還是只是看看國外傳回的研究報告，整理整理內容就拿出來向投資人吹噓一番呢？以我個人而言，花了十多年的時間，才算摸熟台灣股市的結構，也才能穩定的獲利，而當中又得經歷多少大賺大賠與不成熟的投資態度，才能到達這樣的情況？

至於所謂的超越大盤表現，只是我一種比較含蓄的說法，事實上那也是有陷阱的觀念，當大盤漲20%時，基金漲21%也是超越大盤，當大盤跌20%時，基金跌19%也是超越大盤，這檔基金看似表現優良，但是你的淨值實際上已經減損了2%，換句話說，即使這檔基金的績效一路超越大盤，投資的結果也可能是慘賠，而根本上我們投資並不是追求績效『超越大盤』，或是所謂的相對績效，而是『絕對的報酬率』，我相信穩定的平均報酬率絕對比『績效超越大盤』好，但提供這種報酬的基金真的太少了，因為多數基金經理人被灌輸的操作觀念一開始就錯了。或者說，『超越大盤表現』只是基金經理人向投資者解釋操作失利的其中一種藉口罷了，當大盤趨勢是下跌時，最好的基金經理人是能讓基金淨值停在高檔，而不是跟著大盤一路跌，然後宣稱『淨值跌幅比大盤少』的人。

我想在投資中最難拿捏的就是『時機』，也就是所謂的『適時』，其次則是掌握『低點』，但是大部分的人在市場趨跌時，最常接收的訊息卻是『逢低買進』，這意味著敢這樣建議的人，已掌握時機與低點出現的可能，但事實上常常是主觀判斷居多，去年一陣韓國基金熱，則是一昧向上看好韓股發展，如今追高套牢的人還在淌血呢！至於更早之前的網路熱、歐洲熱、日本熱就更不用提了，我的朋友在這幾波熱潮中虧損了70%以上，賠了幾百萬根本回不來，只能趕快贖回，慢慢的在台股中賺回來，這是鐵的事實，絕非虛撰。

投資是很藝術的學問，但內容卻是眾多生活常識累積而成的，很多投資陷阱只要用粗淺的常識就可加以破解。而投資也不是追求時髦或深怕落伍的行為，穩健獲利才是最重要的，即使你的眼界再廣，看的市場再多，卻沒有一個地方是你有把握獲利的，那麼還不如放在定存，或者好好研究最貼近自己的台灣市場，這樣，獲利的機會還比較高，如果說台灣股市都沒有獲利的把握，距離我們更遠、更陌生的國外股市卻能在那兒獲利，可能嗎？是運氣還是你真的看得很準，那就是個人心裡有數了。

不要說投資本來就是有風險的，因為大部分人一直都不知道，自己背負的風險跟所能獲得的報酬，根本不相稱。

這次講一個正在發生的事實華爾街股神Warren Buffett今日說，現在再也不是買入高收益率的企業債券的好時機，而他本人今年也沒有大規模的增加對這些證券的持有量。
Buffett 在接受CNBC採訪時表示，我們今年沒有買任何東西(企業垃圾債)，原因是價格已經不同。 Buffett是保險及Berkshire Hathaway Inc.(US-BRKA) 的掌門人。
在 3月，Buffett曾透露，Berkshire去年在垃圾債券上做了明智的投資，至年底這方面投資達到83億美元。

在國外，所謂的高收益債券其實就是垃圾債券，其信用評級為BBB以下，也正因為評級低，所以債券利率偏高以利吸引投機買者，在承平時期或景氣走多頭時，垃圾債券的違約比率其實不高，但是在空頭時，違約率會在某一段時間急速攀升，以美國來說，在大蕭條時期，很多的工業債券、鐵路債券價格都跌到面值的10%甚至更低，包括一些原本市場認為是績優公司的債券，亦即，債券也有可能變成壁紙，因此雖然國內賣海外基金的投顧，會將其美化成『高收益債券基金』，但嚴格說這是一個投機氣氛很重的基金，有股票基金的投機性質，但沒有股票的報酬率那麼高，又有債券的保守特性，但沒有投資級債券對本金的充裕保障，這是需要全副精神去研究的標的，而不是隨便買買就可以的東西。或許人家跟你推銷時會說巴菲特也在買，但是巴菲特是巴菲特，你是你，基金經理人是基金經理人，同樣投機類似的東西，因為投資功力不同，結果可不一定相同，這只是一種促銷手法罷了，起碼，巴菲特今天已經告訴你這邊不安全了，既然當初是跟著他買，那人家已經停手了，你還等甚麼？

要記住，空頭市場賺錢很難，不可能天天有好買點，也不可能天天有好標的給你投資，先想好怎麼把本金守住比賺一點蠅頭小利來得重要，本金守住了，好時機一到，獲利的成數自然比現在好
這一課是專門給初學者的，對於投資知識不足的一般大眾，我的建議是，拿預定投資的資金之10%出來練習投資，其餘的先暫時放在定存。而這10%資金可以投入你感興趣的理財領域，不論是基金也好、股票也好、甚至高風險的期貨選擇權，都可以是你練習的對象，因為投資報酬是比例回收，也就是說，如果你小錢能夠投資出心得，換成大錢，我們可以推論你獲利的可能性還是很大，反之，如果連小錢都愈玩愈小，那換成大錢也只是賠更多而已，因此我跟那些基金公司的看法不同，投資並非愈早愈好，愈早投資但搭配無知與盲從，只是白白浪費了手上現金的價值。我舉個例，假設你30歲，手中有50萬現金，拿出其中10%投資，其餘的存1.5%定存五年，如果幸運的，在這五年中，你累積的投資知識很豐富，手中的那10%資金經過多年操作後還能維持原有金額，甚至可以獲得平均6%的年報酬率（這已經相當不簡單了），你原本90%的資金也已經增值為49.2萬元，這時的你，手上有54.2萬資金，你可以依靠自己領略的投資經驗投資，我相信會比甚麼都不懂時的心情來得踏實。事實上5年後的你也不過35歲，但這五年的投資經驗卻可以讓你用上20年，想起來還是划算。如果你30歲無知，到35歲還是無知，你投資的結果很可能只是一直囤錢進這個市場，然後養活一堆理財顧問與投信而已，卻無法享受獲利回收的快樂，更遑論財富的累積。每當投信給投資大眾一堆洋洋灑灑的數字，你必須瞭解這些數字經常只是『特例』，而非『通例』，如果你能練就平均6%的年獲利，加上本身薪資所得，其實已經足以累積不小的財富。
這個方法最大的困難就是，甚麼是正確的投資觀念，這問題很難回答，但我可以說，跟你有利益衝突的理財顧問、投資機構，『免費』提供的投資觀念十之八九不是有瑕疵，便是斷章取義，甚至完全符合他們的利益，而日復一日的洗腦，更讓很多人中毒已深，把自己的虧損歸罪於『運氣不好』。因此最好的自我訓練方法也是從這開始，試著從其他角度去思考這些免費獲得的觀念或投資建議，甚至做時間序列與市場真實波動之間的比較，你的『理財感覺』立刻會大有長進，長久下來，甚至可以輕易揪出這些投資建議的邏輯矛盾與不合理之處。我篤信的一點是，只有自己努力學習到的東西才是自己真實擁有的，想要聽別人建議來賺錢，很難。如果世上有坐在家裡就可以賺錢的工具，那還有誰是窮人？這道理簡單，想通可不容易。我想萬事都一樣，起頭難，因此準備好再出發，是比較能兼顧風險與投資的想法。不管你今天要考試、要面試、還是要創業，你都知道要事前準備一番，其實投資也是一樣，投資這檔事不是special的，沒有充分準備本來就不該貿然進場。

至於我批評經理人看對也賠、看錯也賠，就是指不合理的持股比例限制，在空頭市場、景氣欠佳或行情高檔時，個人投資者可以靈活的降低持股到極低水準，基金卻受到限制，理由是萬一行情反轉，基金手中持股過低將損及投資人權益，這種理由想一想就知道沒有道理。但是即使是號稱可以零持股的平衡型基金，經理人至多只會把持股降到20-30%，要完全出脫到零可需要相當大勇氣。因此當一個基金經理人看對了即將下跌的行情，卻因為規定或者為了與同儕的比較，仍必須保留相當的持股水準，留下的這部分持股事實上就是白賠的，從相對績效來講低持股者或許是勝利者，但從絕對績效來講，賠就是賠，所謂的相對績效只是基金拿來脫罪的理由而已，這還不如前面我所提每年賺取6%報酬咧！基本上一個理性投資人幹嘛追求賠的比大盤跌幅小，大盤跌50%，你基金的淨值跌30%，基金的績效勝過大盤，但你會開心嗎？知道市場要大跌，賣光就好了。如果你有正確的投資觀念，你會評估股價高低，根本不會相信相對績效的說法。

每個人在市場領略到的投資心得不同，上述都只是我個人多年投資經驗累積的想法，我知道這樣大辣辣的在基金網站上寫反基金投資理念，可能會妨害到某些人的財路，也可能會引來諸多批評，但是我要澄清幾點
一、我不是買了基金賠錢來這邊發牢騷，我也沒有報明牌、收會員的意圖，我的動機很簡單，用另一種更務實的角度去看待基金投資這件事，讓大家有更多思考空間，所以基本上我並無惡意攻訐基金。是就是，不是就不是，也不需去捏造。
二、我也非基金銷售人員，但研究海內外基金投入的時間與深度頗久，相信應該有這個資格在這邊撰寫類似文章。
三、為了避免爭執與口水，我將拒絕在本版面上回覆大部分提問，還請見諒。
四、在投資方面，我是個極端保守的人，因此對於風險與報酬的拿捏非常謹慎，但是我不是個愛讀書的人，不是那種飽覽群書、學識淵博的人，所以看的書非常有限，所以請不要開書單給我，這會讓我非常困擾。

在投資書籍的閱讀上，我順帶提出幾點觀點
1.看書看很多並不會讓你投資更順利，如果有這種效果，恕我誇大一點，博士應該是最會投資的人，沒有親身體會，書只是死的東西，精挑好書很重要。
2.書本記載的多數是過去式，除非你能從中體會到恆久不變的投資真理，或者讀到真正有閱讀價值的書，能啟發你的思緒，否則多看無益，要投資成功，最重要的是觀察現在與前瞻未來兩種能力，這在書中目前是找不到的。

五、很多內容與想法，寫在討論版時可能會不完整，而導致閱讀者的誤解，我想這是很難避免的，還請海涵。

在台灣，非常多的人從85年投資基金到現在，經歷了一個景氣循環，卻沒有累積到他們夢想的財富，隨之而來的，反而是無窮無盡的煩惱與財務負擔，我的朋友中太多有這種慘痛經驗，虧損金額從數萬到數千萬都有，有的則是不明就裡被基金銷售人員矇騙，有些投資期限超過十年，基金淨值跌下去後連面額都沒再上來過，他的感想是，放定存十年到現在都有60-70%的報酬率了。『為什麼績效會這麼差？』他問我，我無言以對，只能告訴他，不管預期報酬率多誘人，下次不要再買了，因為『錢不在自己手上，你就沒有辦法控制』。投資失敗是事實，再多理由也無法挽回失去的金錢，重點是你學到了甚麼教訓？在下一次景氣循環來臨時，你還要把資金交給其他人投資嗎？寫這麼多也只是告訴你一個觀念，『交給別人做不見得會比較好』，看看政府退撫基金這一兩年被投信虧得亂七八糟就知道
轉貼自鉅亨網新聞內容

近年來，美國對沖基金發展很快，但隨之出現欺詐醜聞頻發、行業規則老化等一系列問題，美國證券交易委員會(SEC) 已準備對其進行嚴厲管制。


對沖基金是一種衍生金融工具基金，它運用多種投資策略以及各種衍生工具如指數期貨、股票期權、遠期外匯合約等，在各地股市、債市、彙市、商品市場進行投資。經過幾十年的演變，對沖基金已失去其初始的「風險對沖」內涵，成為一種新投資模式代名詞，即基於最新的投資理論和極其複雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產品的杠杆效用，承擔高風險、追求高收益的投資模式。

前幾年，美國證交會並沒有把注意力放在對沖基金身上，即便是在1998年對沖基金巨頭長期資本管理公司瀕臨破產時，美國金融管理者也未給予足夠關注。一年前，情況發生了變化，美國證交會開始對缺乏管理的對沖基金進行排查。今年初，唐納森繼任美國證交會主席後明確表示，將對對沖基金進行「長期而艱苦」的監控。據最近出版的《經濟學家》報道，5 月14日至15日兩天，美國證交會在華盛頓召開會議，與一些基金經理和律師一起研討是否應該及如何對該行業加強管理。

美國證交會高度關注對沖基金的原因很多。首先，近年來對沖基金發展過快，用於運作的資金總額已從 1990年的大約 500億美元上升到目前的6000億美元。其次，涉及對沖基金的欺詐醜聞不斷發生，且數量持續上升。2002年，美國證交會一共調查了12起涉及對沖基金的欺詐案，比過去4年的平均案件數量高出2倍多。此外，基金經理們不再局限于傳統的操作方式，不斷擴展自己的業務範圍和客戶群體，已將觸角伸到美國社會的多個層面。

除上述對沖基金自身發展的原因外，應用於該行業的法律嚴重滯後，也是美國證交會下決心對該行業加強監管的理由之一。據《經濟學家》報道，目前應用於對沖基金交易的相關法律是1940年出臺的《投資建議人法案》，已經有很多年沒有更新內容。根據該法案的相關規定，只有運作資金在 100萬美元以上的「授權投資人」或者年收入至少為20萬美元的「資格購買者」才可以直接投資於對沖基金。但就今日情況而言，在美國達到這一標準已非難事，准入門檻不高也就造成該行業「魚龍混雜」的局面。美國證交會擔心，很多達到這一標準而投資於對沖基金的投資者，其實並不清楚如今該行業的風險究竟有多大。此外，對沖基金經理們目前還不用根據該法案的要求在美國證交會登記註冊其投資建議人身份，躲避了正規審計監督。

業內人士分析認為，美國證交會將對該法案進行修改並強制推行登記註冊制度。據報道，前美國證交會主席亞瑟•萊維特在 5月初的一次講話中就呼籲在對沖基金行業強制推行註冊登記制度。

其實，令對沖基金經理們真正擔心的是，證交會將在交易活動透明化問題上大做文章。特別是那些頻繁進行空頭交易的基金經理們，更不願意暴露自己手中的資金頭寸。據報道，一些美國的基金經理認為，那些希望詳細瞭解資金被如何運用的投資者，已從願意公開自己投資組合的對沖基金那裏獲得了相當大的選擇權，因此完全公開對沖基金的交易活動沒有必要。如果美國證交會強令所有對沖基金公佈全部交易活動，那麼對沖基金將變得同公共基金一樣「呆滯而缺少利潤」。

業內人士分析認為，美國證交會主席唐納森目前不可能在對沖基金交易透明化問題上走得太遠。據報道，上個月唐納森曾明確表示，在自願的前提下，投資者有權投資于高風險的金融產品，而政府不會大加干預
轉貼自鉅亨網 這篇內容足以發人省思
逛逛歷史，有許多不起眼的共同基金的確也曾經擁有過輝煌的一頁。

曾經傳奇的狗熊，諸如Steadman基金(即現在的 Ameritor)，American Heritage基金, Frontier Equity 基金及一堆最應躋身共同基金爛人堂(Hall of Shame)的基金，其中有許多，都曾一時戴上績效之王的桂冠，甚至一戴就是一整年。

在基金輝煌時期急於加入的投資人，可能忘了24小時後，世界便可將坐在地球頂端的人轉扁一圈。

績效榜上短暫列名，並不意味必然是長期的輸家。但是若用近視的眼光審察基金，卻可能會讓一時的績效，矇蔽某些的短處，而這些短處正可能是長期災難的根源。

舉例來說，2003年截至目前為止，表現首屈一指的基金便屬Apex Mid-Cap Growth，然而這檔基金本週卻列名「本週拙劣投資。」

截至6月底止，Apex基金今年淨值增長115%，較同類基金與S&P 500指數高出約100%。

這檔基金目前績效令人印象深刻，然而過去三年，卻是平均每年虧損約30%，過去十年，平均每年亦虧損逾 11.5%。

「本週拙劣投資」的設計，主要是用於突顯不盡理想的投資表現，絕非賣出訊號。所謂禍不單行，有時出脫時機與當初錯誤的進場，搭得恰好。

仔細審閱基金的季度與年度排行榜，極可能便可發現這些盲點。在績效統計表中，Apex Mid-Cap基金的排名，往往不具實質意義。

首先，購買這檔基金先得支付5.75%手續費。過去十年，這檔基金起起浮浮的表現，平均每年均落後帶表小型股的Russell 2000指數達17%。

儘管存在著這些問題，這檔基金仍偶有佳作。自 1997年以來，Apex Mid-Cap基金九季出現二位數的成長，但是卻也有五季慘遭逾25%的虧損，功不補過。

丹佛市Lipper公司分析師Tjornehoj說，每當某家基金出現一個月或一季的掄元表現，且獲利率偏高，便可斷言他們所冒的風險，與同儕相較，不成比例。短期大幅的獲利，絕非常態，面對此一誘惑，切莫迷失。

管理Apex Mid-Cap基金的Bhirud為自己的基金辯護總是迫不急待。他將自己大部份的財產，都投入了這檔基金，最近一期年報顯示，他投入的資金已逾這檔基金的40%。

Bhirud表示，購買基金成本太高是因為資產偏低。一旦績效表現良好，成本也就微不足道了。

該基金目前的獲利，持續壓低了成本，但即使該基金已成長一倍有餘，資產仍低於200萬美元，費用佔投資金額仍逾4%，約為一般股票型基金的3倍。且回顧這檔基金的歷史，費用佔投資金額比，從未低於2.5%。2.5%是足以嚇跑客戶的水準。

Morningstar公司基金主管Kinnel說，即使支持低費用的人，也不得不承認，儘管費用偏高，偶爾六個月期間的獲利仍可能良好。但要長期維持，且超越同儕，那就難了。

Bhirud認為費用根本不值得一提，問題應在基金表現得如何，而非基金費用的高低。他預期自己基金的績效將持續有優異表現，因為他持有大量在空頭市場中被賤賣的股票，相信這些股票價格都能討回公道。

Bhirud目前仍持有部份網路地雷股，但對其餘的好股，仍抱著厚望。他說：今年的績效一定能有始有終，因為我的老本都在裡面。

對Bhirud而言，或許如此。但是對一般的投資人，結局幾乎註定悽慘。迅速致富總是誘人，但是當投資人猛然發覺自己搭的不是轎子，而是一條大鯨魚，可就後悔莫及了，大鯨魚可是會潛水的
這一節談的是持有基金的機會成本，主要針對長期投資基金的人。在此我還是不厭其煩的解釋一下何謂『機會成本』概念。假設小王擁有一筆100000元現金，目前銀行定存利率1.5%，小王可以選擇將全部資金存入定存，或者全部去購買基金，如果小王決定買基金，那他就得面對未知的報酬率，同時喪失了穩穩賺得定存1.5%報酬（1500元）的機會，則1500元就是小王這筆錢購買基金時的機會成本。換言之，當一筆錢可以有兩種以上用途時，就會產生機會成本的問題。

但是事實上買基金的機會成本不止這樣，還必須包括年管理費率與手續費，一般的國內股票型基金管理費在1.5-1.8%左右，平衡式基金在1-1.2%左右，債券型低於0.5%，國內投信發行的海外基金因為要付較多操作費用，費率高到1.8%都有。購買基金時還需支付手續費，沒有折扣時1.5%，有打折可以低到全免或減半，因此若從嚴計算購買一檔國內股票基金頭一年實際的機會成本，大概相當於1.5%(定存報酬）+1.5%(管理費）+1.5%(手續費）＝4.5%，往後則每年都有3%的機會成本存在。也就是說，如果小王買的基金一年來表現持平，一年下來，結算時小王的資產只會剩97000元，但如果存定存，小王資產會成長到101500元，4500元的差額就是機會成本。如果基金績效是虧損，那差距就會更大。該檔基金必須年獲利3%以上才能與定存績效相當。在斤斤計較的理財中，這不算少。因此當基金公司宣稱其基金操作績效戰勝大盤，對投資人並無意義，與基金績效賽跑的是定存報酬率，而不是大盤報酬率，財務管理上，就是所謂資金的時間價值。每一分一秒中，每一塊錢都可以滋生利息，因此資金要做有效管理，前提是你要瞭解手中資金可冒的風險程度。

接下來假設利率開始回升的話，各位當知投資基金的機會成本會愈來愈高，當某天利率走升到8%以上時，機會成本接近10%，從歷史經驗知道，長期的年平均報酬可達10%以上之基金不多，也就是說，高利率環境下投資基金並非智舉，績效不如存定存的機會大，利率回升時要記得應變。
在多數時間裡，基金公司的文宣都會勸你把閒錢放在基金，強調報酬率而避談風險，極盡所能拉高股票報酬預期的同時，還大力貶抑定存的報酬，使得許多人在基金投資慘遭虧損後，又回頭懷念定存的好，但願這樣的事不要發生在各位身上，不要讓基金公司大抽管理費後，個個坐領高薪、吃香喝辣，投資人卻反而要慘澹度日

那請問關於連動式債卷，可以提出你的見解嗎?最近有關於連動式債卷，內容是可以保本，而且第一年的利率高達22%，是15年期的，據說2年內就可以解約，因為達到23%就可以解約ㄟ，可以麻煩你好好的解釋一下這連動式債卷嗎感激不盡喔，
解答這個問題有點複雜，不過我還是盡我所能告訴各位。

該債券的利率標的為LIBOR美元半年期利率，利率計算公式為11％-3XLIBOR利率，首年取得利息20%，每隔半年付息一次。

這個債券的進行流程有兩大部分，資金配置與衍生商品操作。先從資金配置解碼，假設瑞士銀行收到100元後，他大約可以提出19元出來操作衍生性產品（至於做甚麼產品稍後再論），剩餘81元拿去存定存，一年後，81元增值到82元，瑞士銀行從中提取20元還你，這就是你收到的20％利息，剩餘62元繼續存定存。

接下來看衍生商品操作，從公式來看，只要LIBOR在3%以下，就可以在一年半提前解約，因此3%應該是獲利的轉折點，利率升到3.7%時你每年一毛利息也拿不到，換言之，那時候操作衍生商品的19元資金應該是賠光光，不過記得還有68元的本金在嗎？62元本金就根據LIBOR利率繼續存，假設LIBOR利率就維持在3.7%，到期時銀行不但可以還你100元本金，從契約來看，假如利率繼續上漲，多餘的利息就收入銀行口袋。

那19元可能買PUT、賣CALL權，或者進行更複雜的鎖定利差交易，總之，就是以看空LIBOR的交易為主，只要看對方向，以19元在一年半的期間內操作衍生商品要賺到21元其實並不困難(約一倍獲利），中間的回推流程如下：（122（到期所需的本金＋利息）-20=102 102-62=40（剩餘的本金所需賺的金額） 40-19=21（扣除操作資金應賺的金額)）。62元則是LIBOR3.7%半年複利一次共十五年28次的淨現值，換言之，62元連乘1.0185這數字二十八次就會等於100。

上面的計算內容相當粗糙，不過仍足以表達出整個債券的重點，嚴格來說，投資人是拿錢請銀行幫你操作高風險的利率商品，特別是在利率處於谷底時，操作這樣的商品風險更高，而投資人看似風險承擔度低，實則風險甚高，這個風險就是『十五年的期限』，真的很漫長。畢竟一旦一年半內LIBOR利率回升超過3.7%以上時，你的資金就要套牢多年，在這段期間內若利率不斷走高，你損失的利息收入就會一路擴大（假如那20%先付的利息沒有亂花掉而拿去定存，那損失的收入會稍微減小），而你的損失恰好就是銀行的多餘所得，當然，如果計算入初始繳付的1.5%手續費，到期實際得到的利息為20.5%，你的潛在損失會再高一點，這種潛在損失並不是錢名目上的減少，而是『機會成本』。除非你看好未來一年半利率還在低檔，不過一旦看錯，代價是很大的
經驗顯示高檔開始定期定額 長期投資獲利機會仍高


秉持低點持續扣款以及設定停利點原則 定期定額將有優異表現



自2000年3月以來全球股市處於空頭走勢中，因此基金表現也不理想，除了單筆投資虧損外，也有定期定額投資人眼見市場直直落，而對定期定額的效果產生懷疑，因此採取暫停扣款或是贖回的做法。不過以3年前定期定額迄今(至7月底)的績效而言，已有16種股票型基金報酬率突破一成，顯示股市在第二季反彈的帶動下，定期定額若能堅持至今，而不在低檔停止投資，報酬率已顯著改善。此外，以波動極大的台灣股市而言，即使從股市波段高點開始定期定額，只要能堅持投資3至5年，仍能有不錯表現。怡富投顧表示，定期定額要能平均投入成本、降低風險，前提是必須低點持續扣款以及長期投資，此外，投資人亦同樣要在獲利達到滿足點時出場，才能保持戰果。


今年第二季以來全球股市大幅反彈，如果投資人在今年第一季停止定期定額，與持續扣款至今的投資人相比，投資報酬率可能相差兩、三成。以過去3年定期定額投資來說，計算至7月底已經有16種股票型基金的投資報酬率突破一成，其中並以亞洲單一市場基金表現最佳，而亞洲區域型基金也有相當亮麗的表現。由於定期定額可以在股市處於低檔時，以較低的成本建立投資部位，當市場反彈後，投資效益可立即顯現，因此除非個人有急迫的資金需求，否則定期定額投資不宜輕易喊停。

投顧亦發現，即使在市場高點進場採取定期定額方式投資，如能秉持長期投資以及低檔不停止扣款的原則，也能有不錯的表現。以台灣股市為例，在1990年至2000年間有3次突破萬點關卡，分別是在1990年2月初、1997年8月初，以及2000年3月，前兩次距離現在均已有5年以上。假設投資人在1990年及1997年台股萬點的高點進場，開始定期定額投資台灣股票型基金，當時雖然是股市最高點，之後股市並出現回檔修正，但持續投資3到5年後仍有獲利機會。以1990年2月的情況為例，定期定額3年後由於正逢股市處於低檔，整體投資報酬率為負值，但若能堅持下去，再過2年後投資報酬率已高達20.8%，到2000年2月，也就是定期定額10年後，報酬率更高達73%，不過大盤指數還較10年前下跌20%。


至於在1997年8月時開始定期定額的投資人，雖然當時股市也是在高檔，但投資3年後已有19.24%的報酬率，雖然投資5年後因為市場處於低檔，導致計算出來的投資報酬率為-16.9%，但如能堅持在低檔扣款，到今年7月底、也就是定期定額6年後，報酬率變成 -4.74%，虧損幅度已經較1年前明顯縮小。而2000年3月進場的定期定額投資人，至今年3月已經投資3年，但因為股市正在最低點，投資報酬率為-47.19%，不過持續定期定額至今年7月，受惠於第二季股市大幅反彈，報酬率為-1.11%，短短5個月已相差46%，相信未來股市若繼續走強，投資人即可轉虧為盈。

怡富投顧表示，即使投資人是從市場最高點開始定期定額投資，也可以有不錯的獲利表現，不過前提在於投資人在市場下跌時，仍持續扣款，如此一來可以降低先前較高的投入成本，待市場回漲後，就能有不錯表現。此外，定期定額投資人仍要設定獲利出場點，並每季檢視投資狀況，適時調整投資策略，才能持盈保泰。

這節為實戰課，也是這系列的最後一課，重點就是如何反基金公司的洗腦，上面所列宣傳文稿是一個很好的典範，大家也可試著用我所說的觀念自己試著先解讀一次，再看我的分析。

在第一、二段，投顧試著用最簡單的手法來做宣傳，就是在股市上漲一大段後，挑選計算報酬時最有看頭的時段與基金（反正他們手上各種基金都有，總有報酬率為正的基金可以拿出來說，問題是妳不可能各種基金都買），帶著投資人回頭檢視這段期間內炫目的報酬率。但是以泰國基金來說，多數人套牢的點都在亞洲金融風暴發生前，也就是1997年以前，97年後大多數人被之前的慘狀嚇到，會再進場投資東南亞股市的人少之又少，當初進場者套的點數是1300-1500點，與現在的600點比較起來，還是跌60%的慘狀。換言之，能享受到文宣所言高報酬的人並不多。這段期間大家的『投資重點』是哪裡？就是全球科技股，當然，這不是他們宣傳的重點，因為這些相關基金的三年期績效平均都是-50%以上。不過這篇從頭到尾的訴求，就是希望投資人不要停止定期定額扣款，不論指數在高低點，只要一直扣下去，終有回本的一天！運氣好一點還可以賺到錢。
第三、四段則以台灣股市為例，強調萬點進場到現在也沒虧多少，事實上會讓平均投資成本卡在最高峰的投資方式，並不是從萬點一路投資下來，而是從指數萬點頭部的左邊一路買到右邊，所呈現的投資成本才是最高，不幸，這正是大多數人的寫照，因此買台灣股票型基金賺到的人還是很少。在第三段寫到，定期定額投資十年後，報酬率可達73%（年複利為5.63%，這已經算不錯，有些基金這段時間內早被清算了），這有兩個前提，第一，妳要買到操作還不錯的基金，第二，這個計算的時點已經離開低檔一段距離（如現在，投顧不可能在3月時做這種報告，告訴你基金虧了多少％，那時往往是投顧的淡季）。這又是一般人看廣告的盲點，廣告上可以舉出數十種動人的例子，但這些好事不見得會發生在妳身上。若以定存從90年一路複利到現在，報酬率超過73%，利率是這兩年才跌下來的。從機會成本上來看，妳並沒有賺到，但妳卻必須承擔股市的高風險，換言之，長期而言，妳承擔了高風險，卻沒有得到相對應得的報酬。基金宣傳最狡猾的地方就是，那些誘人報酬率經常存在的時間不長，甚至曇花一現，大多數時間投資人都必須忍耐虧損。問問周遭有投資過基金的人吧，看看有多少人有過美好的經驗，就可知道基金投資的真實面了。
投資理財是很現實的，妳想賺輕鬆錢，別人還想賺妳手上的辛苦錢呢！這領域中決沒有不勞而獲的事，也沒有只管投錢下去，投資基金後，就可蹺腳在家等利潤自動進帳的好事，沒有下功夫，只想急急忙忙進場賺錢，最終吃虧的是自己，特在此互勉