資本結構與槓桿

9月30日王文宇上課資料加上謝建平財管書的補充

資本結構與槓桿

一、企業資金來源：
(一)內部融資：企業當年度營運所得，轉入保留營餘，以做為未來投資營運所用
(二)外部融資：
1.權益融資：股票上市、增資募股
2.負債融資：銀行借款、公司債

二、財務槓桿對股東財富影響
(一)資金成本係企業之權益成本與負債成本的加權平均值
(二)須先了解企業是否應以財務槓桿來因應未來資本與營運支出，在此可採未分配盈餘(EBIT)來檢測企業之舉債與否對股東的投資報酬—每股盈餘的影響
(三)一般說來，若公司未來盈餘不高時，應維持完全權益融資的資本結構；若未來盈餘很高，則應將資本結構改為部份分負債融資
(四)EPS與ROE
1.EPS(每股盈餘)＝稅後淨利/流通在外總股數
2.ROE(股東權益報酬率)＝稅後淨利/股東權益總價值
(五)臨界EBIT(表示為EBIT)
1.造成不同資本結構下每股盈餘相同之未分配盈餘(EBIT)稱臨界EBIT(EBIT＊)
2.於臨界EBIT上股東對是否改變資本結構沒有意見
(六)財務槓桿程度
1.代表EBIT變化對EPS的影響，衡量EBIT每變化一個百分比時，EPS對應變化的百分比數
2.DEL＝(△EPS/EPS)÷(△EBIT/EBIT)
3.在不考慮所得稅下，完全權益融資公司之財務槓桿程度等於1；部分負債融資公司則大於1

三、不考慮所得稅下之資本結構理論
(一)Miller & Modigliani(1958)提出在不考慮所得稅之下，資本結構的改變對企業價值無影響的理論。
(二) MM定理
1.MM定理一
(1)MM定理一(資本結構無關論)：在沒有所得稅的考量、公司與個人借款利率相同、且資產未來各期現金流量不受融資與否影響時，公司價值不受其資本結構變化影響。
WACC＝rA＝rd×D/V＋rE×E/V  rE＝rA＋(rA－ rd)D/E
WACC：加權平均資金成本；rA：企業資產投資報酬率
rd：負債成本；rE：權益成本
D：企業負債市值；E：企業權益總值；V：企業之總價值
(2)權益成本之變化受企業風險及財務風險影響。企業風險之變化表現在rA變數上，企業風險與權益成本呈正向變動關係；負債權益比值(D/E)增加，代表財務風險增加，D/E與權益成本呈正向變動關係。
2.MM定理二
(1)MM定理二：在沒有所得稅考量下，企業之權益成本與負債權益比值成正向固定比例變動關係
(2)且rE＝rA＋(rA－ rd)D/E

四、考慮所得稅下之資本結構理論
(一)利息稅賦效果
1.在考慮所得稅下，企業使用負債所造成之稅負節省利得稱之為利息稅賦效果。
2.利息稅賦效果＝負債總額×利率×所得稅率
(二)舉債公司價值
1.舉債公司總價值(VL)，等於其未來各期現金流量之折現值
2.由於舉債公司與未舉債公司未來各期現金流量之差異，在於利息稅盾筱果，故舉債公司價值可以如下表示：
舉債公司價值(VL)＝未舉債公司價值(Vu)＋利息稅盾效果現值
＝舉債公司價值＋負債總額(D)×所得稅率(Tc)
(三)MM定理
1.MM定理一：在所得稅的考量下，當資產未來各期現金流量不受融資與否影響時，企業價值隨著舉債額度之增加而增加，且VL＝Vu＋D×Tc
2.MM定理二：考慮所得稅效果時，舉債企業之權益成本與負債權益(DL/EL)比值呈同方向固定比例變動，且rE＝ru＋(ru－ rd)(1－Tc) DL/EL
(四)考慮所得稅效果時，舉債企業權益成本同樣受企業風險及財務風險左右。MM假設隱含公司舉借無風險負債，在無風險負債考量下，所得稅之課徵將使舉債企業價值大幅上揚，並降低其資金成本，故在極大化公司價值之考量下，企業該百分之一百舉債。

五、考慮破產成本下之資本結構
(一)破產成本：為企業無限制擴張信用所產生之無謂損失，將造成企業價值下降。
1.間接破產成本：潛在銷貨消失或原物料成本上揚稱之為間接破產成本。
2.直接破產成本：企業面臨申請重整之法律程序，或直接宣告破產，在破產後所聘僱之會計、法務人員，及資產被迫清算可能遭致之損失，稱為直接破產成本。
(二)最適資本結構
1.讓企業價值達到極大所對應之負債水準，即為企業之最適資本結構；其所對應之負債水準極即為最適負債水準。
2.同時考慮負債稅賦效果與破產危機之加權平均資金成本線的最低點，即為企業之最適資本結構。

好累

今天不看了

煩死了算半天

我就是高中數學差才念歷史跟法律的

念半天我是念財管所嗎

果然出來混就要是還的

老王